高管激励对研发投资的影响 本文关键词：高管，激励，研发，影响，投资
高管激励对研发投资的影响 本文简介：摘要：以战略性新兴产业上市公司为样本，从高管激励和监督机制两个角度，分析了不同激励方式和股权治理对企业研发投入的影响。结果表明，高管股权激励与研发投入正相关，机构持股可以促进二者的正向关系；薪酬激励与研发投入呈倒Ｕ型关系，且这种影响在机构持股较高企业表现更为平缓。关键词：高管激励；机构持股；研发投资
高管激励对研发投资的影响 本文内容：
摘要：以战略性新兴产业上市公司为样本，从高管激励和监督机制两个角度，分析了不同激励方式和股权治理对企业研发投入的影响。结果表明，高管股权激励与研发投入正相关，机构持股可以促进二者的正向关系；薪酬激励与研发投入呈倒Ｕ型关系，且这种影响在机构持股较高企业表现更为平缓。关键词：高管激励；机构持股；研发投资摘要：以战略性新兴产业上市公司为样本，从高管激励和监督机制两个角度，分析了不同激励方式和股权治理对企业研发投入的影响。结果表明，高管股权激励与研发投入正相关，机构持股可以促进二者的正向关系；薪酬激励与研发投入呈倒Ｕ型关系，且这种影响在机构持股较高企业表现更为平缓。
关键词：高管激励；机构持股；研发投资
自２０１０年国务院发布《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》以来，我国战略性新兴产业发展迅速，至“十二五”期末，其产业增加值占ＧＤＰ比重已经达８％左右。由于战略性新兴产业的新兴性、技术密集和前沿性等特点，创新是战略性新兴产业发展的灵魂，研发投资在其发展中占有重要地位。高管作为企业研发决策的主导者和执行者，如何健全战略性新兴产业激励和监督机制，引导高管有效配置企业资源，激发市场主体创新积极性，对于增强新常态下我国市场创新活力，更好地实现弯道超车具有重要意义。
一、文献综述与研究假设
１．高管激励与研发投资Ｊｅｎｓｅｎ和Ｍｅｃｋｌｉｎｇ最早从委托代理视角研究了企业管理者和股东利益目标不一致现象，并认为对于管理者的股权激励可以缓解二者之间的利益矛盾。之后学者纷纷从不同角度研究了高管激励研发投入的关系。ＷｕＪ和Ｔｕ发现对于ＣＥＯ的期权激励可以显著促进企业的Ｒ＆Ｄ投资，并且这种积极影响在企业拥有较多冗余资源和企业绩效较好时表现更为突出。我国多数学者也证明了这种正向关系的存在，如刘伟、刘星证实了股权激励是克服高管短视行为的一种有效途径，可以提升高管进行研发投资的积极性。也有学者持相反观点，Ｗｒｉｇｈｔ认为如果高管持股比例过高，对于经营决策会更加追求确定性，反而不利于进行回报不确定的研发活动。基于不同的视角和不同研究对象，高管激励与研发投资关系存在显著差异。部分学者认为高管薪酬激励与研发投资的正向关系。ＣｈｅｎＬＹ等以台湾上市公司为研究样本也认为，高额报酬可以激励ＣＥＯ们将自己的利益与公司在研发上的长期投资需求保持一致，也有学者探讨了高管激励与Ｒ＆Ｄ投资之间的非线性关系。Ｌａｚｏｎｉｃｋ＆Ｃｈｅｎｇ认为二者之间既有利益趋同效应，也有管理防御效应。适度的激励可以促进企业的研发创新，但随着其权力的不断增强，高管更容易产生机会主义行为，不利于企业的研发创新。事实上，由于委托代理的关系存在，对于高管的有效激励显得十分重要。我国目前资本市场发展仍不完善，薪酬激励仍是高管激励的主要方式，股权激励尤其是期权激励尚不普遍。对于股权激励而言，适当的股权激励可以提升高管与企业利益的相关性，有助于克服它们的短视行为，促进他们进行有利于公司长远利益的研发投资。但是随着股权激励程度的增加，高管权力的增大，内外部对其约束的降低，对于既得利益的谨慎使得他们为了谋求自身利益最大化，反而更可能放弃不确定性的创新投入。因此，高管激励与研发投入之间很可能存在着先上升后下降的倒Ｕ型关系。基于此，我们提出假设：假设１ａ：高管股权激励与研发投资呈倒Ｕ型关系。假设１ｂ：高管薪酬激励与研发投资呈倒Ｕ型关系。２．股权结构、高管激励与研发投资关于机构持股的治理作用，现有文献多认为，机构投资者视野能够影响到管理层的行为，并能够决定其是否进行长期投资。相比个人投资者，机构投资者持股数量一般较大，更看重投资的长期性与公司的长期价值。我国机构投资者虽然起步较晚，随着我国资本市场的不断发展，机构投资者积极参与公司治理的意愿不断提高。研究表明，机构投资者的加入可以降低上市公司的代理成本，在提升上市公司的治理水平方面发挥了重要作用，机构投资者已经作为一种公司治理机制，发挥对公司经营决策的监督作用，激励企业进行长期投资。基于此，我们提出假设２：机构投资者通过加强对管理者的监督，促进企业的研发投资。
二、研究设计
１．样本选择与数据来源对于战略性新兴产业样本的选择，以国务院２０１６年最新发布的战略性新兴产业分类目录为指引，选择证监会行业分类标准（２０１２）代码为Ｃ、Ｉ、Ｍ、Ｎ四个门类下的２０个大类为初始样本。并按如下标准进行了处理：（１）剔除了ＳＴ和＊ＳＴ类公司；（２）剔除了没有进行研发投入以及相关变量数据缺失的公司；（３）剔除数据明显异常的公司；处理为平衡面板数据后得到４１３家企业，共２１７８个数据观测样本，时间跨度为２０１１年到２０１６年。此外，为了避免指标异常值的影响，对所有连续变量按上下２％水平进行了缩尾处理，数据来源于ｗｉｎｄ数据库，各变量定义说明如表１所示。２．模型选择为了验证假设１，构建模型１和２：Ｒ＆Ｄ＝ａ０＋ａ１ｍｓｈ＋ａ２ｍｓｈ２＋ａ３ｉｎｓ＋ｃｏｎｔｒｏｌＲ＆Ｄ＝ａ０＋ａ１ｌｎｐａｙ＋ａ２ｌｎｐａｙ２＋ａ３ｉｎｓ＋ｃｏｎｔｒｏｌ为了验证假设２，我们在以上两个模型的基础上，加入股权结构与高管激励的交互项，即模型（３）和模型（４）：Ｒ＆Ｄ＝ｂ０＋ｂ１ｍｓｈ＋ｂ２ｍｓｈ２＋ｂ３ｍｓｈ＊ｉｎｓ＋ｂ４ｍｓｈ２＊ｉｎｓ＋ｃｏｎｔｒｏｌ＋ｅＲ＆Ｄ＝ｂ０＋ｂ１ｌｎｐａｙ＋ｂ２ｌｎｐａｙ２＋ｂ３ｌｎｐａｙ＊ｉｎｓ＋ｂ４ｌｎｐａｙ２＊ｉｎｓ＋ｃｏｎｔｒｏｌ＋ｅ
三、实证分析
表２前两列列示了高管股权激励与研发投资的实证检验结果。股权激励可以显著促进企业的创新投入，但股权激励的平方项系数并不显著，说明二者之间倒Ｕ型假设并不成立；对于薪酬激励，其平方项系数在１％的水平显著为负，二者之间倒Ｕ型关系成立，证明了假设１ｂ。进一步可以看出，机构持股能促进企业的研发投入，第二列和第五列分别列示了机构持股对高管激励与研发投资之间的关系起到治理作用。机构持股与股权激励的交互项系数显著为正，说明机构持股能够通过发挥管理者的监督作用，促进企业的研发投入；在第五列中，薪酬激励的平方项仍显著为负，薪酬激励平方与机构持股的交互项影响系数为－０．００３，在１％的水平显著为负，说明薪酬激励与研发投资的倒Ｕ型曲线在机构持股比例较高的企业变得更为平缓。
四、结论与建议
本文以战略性新兴产业为研究对象，实证检验了高管激励与企业研发投资的关系以及机构持股对高管激励与研发投资的治理作用。主要结论如下：（１）高管股权激励可以显著促进企业的研发投资；薪酬激励与研发投入呈倒Ｕ型关系；（２）机构持股的外部监督作用可有效促进高管激励与研发投资的正向关系。基于此，我们提出以下建议。首先，对于研发高度密集的战略性新兴产业而言，对高管的薪酬激励要适度，过高的薪酬激励反而不利于企业的研发投入；而通过授予管理者一部分公司股权则可作为薪酬激励的重要补充，是解决委托代理矛盾，激励管理层进行研发投入的有效途径。其次，应进一步优化战略性新兴产业的股权结构，加强对大股东行为的制约与监督；国家应继续大力培育和发展机构投资者，发挥机构投资者在公司治理中积极监督作用，促进企业的研发投资，以更好的促进战略性新兴产业的发展。
参考文献：
［１］ＨｏｌｍｓｔｒｏｍＢ．ＡｇｅｎｃｙＣｏｓｔａｎｄｉｎｎｏｖａｔｉｏｎ［Ｊ］．１９８９，１２（３）．
［２］雷怀英，乔睿蕾．企业高管团队特征及其交互效应对技术创新的影响研究［Ｊ］．软科学，２０１５，（１）．
［３］许瑜，冯均科．内部控制、高管激励与创新绩效———基于内部控制有效性的实证研究［Ｊ］．软科学，２０１７，３１（２）．
［４］董明放，韩先锋．研发投入强度与战略性新兴产业绩效［Ｊ］．统计研究，２０１６，３３（１）．
［５］任保全，王亮亮．战略性新兴产业高端化了吗？［Ｊ］．数量经济技术经济研究，２０１４，（０３）．
作者：李景奎 单位：聊城市水利局
高管激励对研发投资的影响 来源：网络整理
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